近期，美國(guó)利率期權(quán)市場(chǎng)的交易活動(dòng)顯示，投資者正為利率大幅下降的可能性支付高額溢價(jià)，暗示市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂加劇。這一現(xiàn)象與特朗普政府初期的市場(chǎng)預(yù)期形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)投資者普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將采取更多緊縮措施。本文將從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、政策影響及經(jīng)濟(jì)預(yù)期等角度，分析利率期權(quán)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)及其背后的經(jīng)濟(jì)隱憂。



利率期權(quán)市場(chǎng)的交易動(dòng)態(tài)

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，利率掉期選擇權(quán)交易量接近7,000億美元。這類期權(quán)主要用于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，反映出市場(chǎng)對(duì)利率大幅波動(dòng)的預(yù)期。

投資者正在為利率大幅下降的可能性支付溢價(jià)，表明市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的程度可能比預(yù)期更為嚴(yán)重。

政策影響與經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)

特朗普的關(guān)稅政策以及馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的“政府效率部”（DOGE）大規(guī)模削減政府崗位，增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性。市場(chǎng)擔(dān)心，關(guān)稅可能推高企業(yè)和消費(fèi)者價(jià)格，加劇通脹并阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

法國(guó)巴黎銀行的Guneet Dhingra指出，自2023年硅谷銀行倒閉以來(lái)，尾部風(fēng)險(xiǎn)概率持續(xù)上升，近期進(jìn)一步加劇。

極端情況的對(duì)沖成本上升

掉期市場(chǎng)上，防范利率短期內(nèi)暴跌100個(gè)基點(diǎn)的對(duì)沖成本顯著上升。例如，六個(gè)月后一年期掉期利率暴跌100個(gè)基點(diǎn)的對(duì)沖成本已從2月20日的32.30個(gè)基點(diǎn)飆升至40.24個(gè)基點(diǎn)。

巴克萊銀行的Amrut Nashikkar表示，雖然市場(chǎng)并未預(yù)測(cè)利率會(huì)大幅下降，但投資者仍在為極端情況布局，顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

隱含波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)不確定性

隨著對(duì)沖成本上升，利率期權(quán)的隱含波動(dòng)率也顯著攀升。一年期掉期利率的一個(gè)月期權(quán)隱含波動(dòng)率本周一升至四個(gè)月高點(diǎn)23.8個(gè)基點(diǎn)，最新價(jià)格為20.36個(gè)基點(diǎn)。

摩根大通的Srini Ramaswamy指出，關(guān)稅政策以外的風(fēng)險(xiǎn)，如地緣政治問(wèn)題，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的不確定性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

結(jié)論

利率期權(quán)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)顯示，投資者正為美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性做最壞打算。特朗普的關(guān)稅政策和大規(guī)模政府削減措施加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，而隱含波動(dòng)率的上升則反映了市場(chǎng)對(duì)不確定性的高度敏感。未來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)、政策走向以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展，將成為影響市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵因素。