荷蘭國際集團(tuán)（ING）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼全球研究主管馬里克·布洛姆（Marieke Blom）發(fā)文點(diǎn)評了特朗普關(guān)稅政策的影響，主要內(nèi)容如下。

美國總統(tǒng)特朗普對歐盟征收20%的關(guān)稅，對中國征收34%的關(guān)稅，對越南征收高達(dá)46%的關(guān)稅，導(dǎo)致全球股市大幅下跌。在這里，我們提供了迄今為止對全球影響的分析，強(qiáng)烈市場反應(yīng)背后的原因，以及潛在的報(bào)復(fù)行動(dòng)和緩解策略。



美國總統(tǒng)特朗普宣布大范圍征收關(guān)稅導(dǎo)致市場動(dòng)蕩，帶來了貿(mào)易戰(zhàn)和潛在美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。在這里，我們來看看迄今為止的主要影響。

影響

對美國的影響：消費(fèi)者將面臨約2.5%的家庭支出成本上升。國內(nèi)生產(chǎn)、就業(yè)和工資的增加并不能彌補(bǔ)負(fù)面影響。我們將下調(diào)美國GDP預(yù)期。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將首先保持利率不變，并在今年晚些時(shí)候開始降息——幅度超過預(yù)期。隨著前景的惡化，長期利率現(xiàn)在和將來都將保持在較低水平?，F(xiàn)在有更多的預(yù)測者預(yù)計(jì)美國會出現(xiàn)衰退。

金融市場：美國股市大幅下跌，利率下降，利差上升，美元貶值，這意味著市場將其解讀為對美國和全球經(jīng)濟(jì)的主要負(fù)面影響。財(cái)富效應(yīng)也將傷害美國消費(fèi)者。

對亞洲的影響：這里的關(guān)稅比其他地方高，因?yàn)檫@些國家非常依賴對美國的出口。這意味著影響非常強(qiáng)烈。越南、泰國、日本和韓國等國家受到的影響最大，影響程度高達(dá)GDP的5.5%。

對中國的影響：可能對GDP產(chǎn)生零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)負(fù)面影響。作為回應(yīng)，中國對稀土全面征收34%的關(guān)稅，并實(shí)施出口管制。

對歐盟的影響：

直接影響：歐盟27國約2%的GDP依賴于美國需求。如果加征20%的關(guān)稅，對美國的出口可能會下降約15%。我們估計(jì)短期內(nèi)對GDP的直接影響為-0.3%。受影響最大的國家是愛爾蘭、德國和意大利，而中東歐地區(qū)則不那么敏感。

間接影響：出口下降、來自亞洲進(jìn)口的競爭加劇以及不確定性增加將導(dǎo)致投資減少和工資上漲，這可能導(dǎo)致歐洲的一些就業(yè)崗位流失。這些負(fù)面影響將在2025年和2026年感受到。

歐元走強(qiáng)——如果持續(xù)下去，隨著美國失去其避險(xiǎn)地位——也會降低外部需求。

可能的報(bào)復(fù)措施：歐洲央行唯一可用的估計(jì)是降息0.2%，但沒有任何細(xì)節(jié)。

應(yīng)對措施：企業(yè)將尋找替代市場。

較低的石油價(jià)格可能會減輕對歐洲的打擊。

對歐洲的總體影響是負(fù)面的，但預(yù)期的沖擊效應(yīng)比新冠疫情和俄烏沖突導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲要小得多。

歐盟的應(yīng)對措施

報(bào)復(fù):

歐洲希望達(dá)成協(xié)議，并正在討論如何達(dá)成協(xié)議。確保歐洲團(tuán)結(jié)是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，也會拖慢歐洲的步伐。

歐盟最普遍的觀點(diǎn)是：針對可能促使特朗普進(jìn)行談判的群體，如上市（科技、數(shù)字）企業(yè)、搖擺州，對有歐洲替代產(chǎn)品的商品施加最大影響。通過將關(guān)稅收入用于支出或減稅，將其重新投入經(jīng)濟(jì)，以最大限度地減少影響。歐盟委員會將努力保護(hù)歐洲免受來自其他受沖擊嚴(yán)重國家的傾銷影響。

歐盟希望加強(qiáng)與其他國家的聯(lián)系（例如南方共同市場和瑞士，歐盟委員會主席馮德萊恩也提到了印度）。積極的影響只會在長期內(nèi)出現(xiàn)。

歐盟希望加強(qiáng)商品、服務(wù)和資本/投資的單一市場，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（國際貨幣基金組織估計(jì)，如果所有內(nèi)部壁壘都得到解決，生產(chǎn)率將增長7%，但這將需要很長時(shí)間）。

歐洲央行的應(yīng)對措施

通過降低政策利率，歐洲央行可能會抵消出口需求下降、進(jìn)口價(jià)格下降和（目前）歐元走強(qiáng)帶來的通縮影響。市場預(yù)計(jì)會有更多的降息，而一些理事則支持暫停降息。較低的長期利率也抵消了貿(mào)易戰(zhàn)對經(jīng)濟(jì)的部分影響。

部分歐盟國家的應(yīng)對措施

德國在債務(wù)剎車上的180度大轉(zhuǎn)彎：從2026年起，額外的基礎(chǔ)設(shè)施投資將支持國內(nèi)需求（約占GDP的1%）和較長期的生產(chǎn)率增長。鄰近的歐盟國家也受益于德國強(qiáng)勁的需求（+0.2%）。

通過政府債務(wù)增加國防開支和財(cái)政：這對經(jīng)濟(jì)的正面影響有限，因?yàn)橄鄬^大比例的商品將依賴進(jìn)口。這可以在2026年和2027年支持國內(nèi)生產(chǎn)總值+0.1/0.2%，隨著歐洲國防工業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，取代進(jìn)口，隨著時(shí)間的推移，這一數(shù)字將會增加。

結(jié)論

我們將下調(diào)對 2025 年和 2026 年歐元區(qū)的預(yù)測，但由于我們已經(jīng)考慮到了一些關(guān)稅影響，所以預(yù)測的變化將是有限的。不會出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，可能會有一兩個(gè)季度出現(xiàn)輕微的負(fù)增長。從 2026 年起，緩解措施將在很大程度上增強(qiáng)歐洲經(jīng)濟(jì)。這種外部沖擊增強(qiáng)了歐洲內(nèi)部合作的政治動(dòng)力，但由于各國利益差異巨大，合作仍然具有挑戰(zhàn)性。

為何宏觀影響有限但市場反應(yīng)強(qiáng)烈？

股票受到的影響比宏觀經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)烈，因?yàn)樯鲜泄敬蠖嗍菄H活躍的跨國公司，其利潤比 GDP 更具周期性。這可能是美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，無論如何，對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂已經(jīng)開始上升。顯然，市場仍在預(yù)期一個(gè)對商業(yè)更友好的政府（可能的想法是：如果本屆政府愿意通過貿(mào)易戰(zhàn)傷害自己，它會認(rèn)真對待其海湖莊園計(jì)劃嗎？這會給全球金融體系帶來風(fēng)險(xiǎn)）。

現(xiàn)在重要的是，股市的大幅下跌和信貸利差的擴(kuò)大是否會暴露出一些問題，就像 2023 年 3 月美國國債拋售暴露了硅谷銀行糟糕的對沖決策一樣。