特朗普連任后，美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行的政策預(yù)期出現(xiàn)分歧。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息押注減少，美元看漲。看空日元的人卷土重來(lái)，他們會(huì)在2025年占據(jù)統(tǒng)治地位嗎？



“特朗普交易”強(qiáng)化了美元多頭

美聯(lián)儲(chǔ)在去年9月降息，但美元非但沒(méi)有下跌，反而開(kāi)始新一輪上漲，因?yàn)檎咧贫ㄕ叻鬯榱巳藗儗?duì)積極放松政策的希望。隨著2025年的到來(lái)，美元的優(yōu)勢(shì)無(wú)可否認(rèn)。美元將不僅受到有彈性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和持續(xù)的價(jià)格壓力的支撐，還受到即將上任的特朗普政府將頒布進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹政策的預(yù)期的支撐。


（美元指數(shù)和美國(guó)10年期國(guó)債收益率，由于收益率飆升，美元指數(shù)秋季強(qiáng)勁反彈）

特朗普在2024年總統(tǒng)大選中取得歷史性勝利，將成為2025年金融市場(chǎng)的決定性敘事。但是，當(dāng)美元和美股等資產(chǎn)為共和黨控制國(guó)會(huì)的前景歡呼時(shí)，并不是所有人都在慶祝特朗普重返白宮。

撇開(kāi)可能成為特朗普貿(mào)易長(zhǎng)篇大論受益者的國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)不談，他的競(jìng)選承諾被認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致通脹，這可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)頭疼。對(duì)大幅減稅和提高關(guān)稅將加劇通脹的預(yù)期已經(jīng)將美國(guó)國(guó)債收益率推高至數(shù)月高位，推動(dòng)美元上漲。

特朗普的政策會(huì)造成多大的通脹？

2025年前景的問(wèn)題是，共和黨能以多快的速度推動(dòng)他們的稅收議程，以及特朗普在開(kāi)始與歐盟、墨西哥等美國(guó)主要貿(mào)易伙伴進(jìn)行貿(mào)易談判時(shí)，會(huì)有多容易訴諸于征收更高的關(guān)稅？

但這不僅僅是時(shí)機(jī)的問(wèn)題。由于預(yù)算赤字超過(guò)GDP的6%，國(guó)債不斷膨脹，共和黨人可以削減開(kāi)支來(lái)支付他們的稅收優(yōu)惠，抵消一些減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振。

在關(guān)稅方面，尚不清楚特朗普新政府將在多大程度上對(duì)進(jìn)口商品征收更高的關(guān)稅，特朗普傾向于把危言聳聽(tīng)作為一種談判策略。


（美國(guó)政府債務(wù)水平 盡管經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)高）

因此，對(duì)美元而言，關(guān)鍵在于有多少已經(jīng)被消化，有多少還沒(méi)有被投資者消化。任何表明特朗普競(jìng)選承諾被淡化的跡象都可能在2025年對(duì)美元產(chǎn)生負(fù)面影響。同樣，如果新當(dāng)選的議員在準(zhǔn)備和同意特朗普的立法議程方面出現(xiàn)任何拖延，美元很有可能回調(diào)。

然而，如果共和黨人迅速采取減稅措施，而特朗普在貿(mào)易問(wèn)題上表現(xiàn)出不愿妥協(xié)的態(tài)度，那么美元將很有可能攀升至2022年美聯(lián)儲(chǔ)大舉加息時(shí)的高點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的通脹困境

盡管美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的日子已經(jīng)結(jié)束，借貸成本正在下降，但通脹之戰(zhàn)并未取得勝利，政策制定者對(duì)過(guò)快降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。美聯(lián)儲(chǔ)出人意料的強(qiáng)硬立場(chǎng)凸顯了美元的看漲前景。人們主要擔(dān)心的是，通脹率似乎正在接近2.5%，而不是美聯(lián)儲(chǔ)2.0%的目標(biāo)。


（CBOT 30天聯(lián)邦基金期貨隱含收益率曲線）

如果在特朗普上任之前就出現(xiàn)這種情況，那么美聯(lián)儲(chǔ)在2025年將無(wú)法多次降息，而加息的可能性也不能完全排除。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

撇開(kāi)國(guó)內(nèi)政治和美聯(lián)儲(chǔ)政策不談，通脹風(fēng)險(xiǎn)在某種程度上傾向于上行。特朗普當(dāng)選總統(tǒng)可能會(huì)推動(dòng)烏克蘭和俄羅斯之間達(dá)成?；饏f(xié)議，然而，特朗普可能會(huì)對(duì)伊朗采取更強(qiáng)硬的立場(chǎng)。這有可能引發(fā)中東地區(qū)更廣泛的沖突，特別是如果它涉及對(duì)伊朗石油實(shí)施更嚴(yán)厲的制裁，或者允許以色列襲擊伊朗的石油設(shè)施。

在美聯(lián)儲(chǔ)仍在努力遏制通脹之際，一場(chǎng)新的油價(jià)沖擊絕非它所需要的。作為世界儲(chǔ)備貨幣，美元也會(huì)從避險(xiǎn)情緒中直接獲益。


（美國(guó)通脹水平，尚未達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，是否會(huì)在2025年暫停？）

綜上所述，盡管目前還沒(méi)有太多可以引發(fā)美元大規(guī)模拋售的因素，但美元繼續(xù)走高的能力取決于特朗普最終將獲得批準(zhǔn)的減稅和關(guān)稅增加的實(shí)際規(guī)模。

日元的過(guò)山車(chē)之旅

那么，這一切對(duì)日元意味著什么呢？今年夏天，日元匯率從1986年的水平大幅回升。日本央行和美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整，以及日本官員對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，共同推動(dòng)了日元的看漲逆轉(zhuǎn)。


（日元經(jīng)過(guò)了過(guò)山車(chē)般的一年）

然而，日本央行出人意料的強(qiáng)硬態(tài)度很快轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，而有關(guān)隨后加息步伐的不確定性一直令日元承壓。但這并不是說(shuō)日元不能在2025年恢復(fù)其看漲態(tài)勢(shì)。

日本央行只關(guān)注工資

盡管日本的通貨膨脹率已降至2.0%左右，但政策制定者認(rèn)為，工資壓力、日元貶值和大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的進(jìn)口成本上升，將給經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)上行風(fēng)險(xiǎn)。日本央行希望，明年春季的工資談判將促成另一輪強(qiáng)有力的薪酬協(xié)議。

該國(guó)最大的工會(huì)希望工資至少增長(zhǎng)5.0%。這樣的結(jié)果可能為日本央行在2025年底前將利率上調(diào)至1.0%鋪平道路。


（日本通脹水平和工資水平處于數(shù)十年高位，央行會(huì)繼續(xù)加息嗎？）

收益率差異很重要

然而，即使借貸成本上升到1.0%或更高，如果美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)現(xiàn)自己削減利率的空間非常有限，那么與美國(guó)的收益率差異也不一定會(huì)縮小很多。因此，雖然日本央行貨幣政策正?；臎Q心可能會(huì)讓一些投資者措手不及，但日元的任何反彈都將取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策和國(guó)內(nèi)政策。

盡管如此，由于地緣政治緊張局勢(shì)加劇以及特朗普重返白宮，全球經(jīng)濟(jì)前景籠罩著不確定性，避險(xiǎn)資金也可能成為2025年日元的救星。