股指：在經(jīng)過了10月初的調(diào)整后，市場的交易擁擠度絕對水平稍有分化，大盤股指數(shù)和價值股指數(shù)（上證50、全指成長、高息低波和盈利質(zhì)量）的擁擠度已經(jīng)不在處于顯著擁擠的狀態(tài)，而小盤股指數(shù)和成長股指數(shù)（中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板50、全指成長和小盤高貝）的擁擠度仍處于顯著擁擠的狀態(tài)。但是，需要注意的是，小盤股指數(shù)的集體處于極度擁擠且擁擠度邊際回落的狀態(tài)，或是短期要出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整的信號。
近幾周大盤價值明顯跑輸小盤成長主要是由于中散戶及杠桿資金主導(dǎo)最近增量資金的結(jié)構(gòu)所造成的，顯示出個股層面的解套盤壓力已有所釋放，而股票型ETF方面除了剛發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入以外，其他寬基指數(shù)均有不同程度的凈流出，一方面由于存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價而A500ETF基本沒什么溢價，另一方面也顯示出指數(shù)層面的解套盤壓仍然還存在。
同時，中散戶及杠桿資金更偏好彈性更好的小市值公司，使得近期小市值標(biāo)的的定價邏輯走的是中散戶買入熱情的持續(xù)，而大市值標(biāo)的主要走的是機構(gòu)定價的邏輯，更關(guān)注政策刺激力度。機構(gòu)層面對財政刺激力度前期過于激進的預(yù)期也是近期大盤價值股受壓制的原因之一。另外，特朗普勝選后，美元指數(shù)一路走升，歷史上看大盤價值股對匯率因子相對更為敏感，匯率上的壓力也是原因之一。
不過中期看無需過度悲觀，考慮到中國無風(fēng)險利率已處于歷史低位，通脹持續(xù)低迷的背景，疊加今年8月央行通過公開市場凈買入1000億元國債雖然規(guī)模不算大，但是我們認(rèn)為中國式的QE可能已有苗頭，未來更值得期待的是貨幣投放上M2增速的見底回升。
國債：昨日國債期貨震蕩上行，超長端明顯收漲，30年期主力合約漲0.34%報112.52；10年期主力合約漲0.15%，5年期主力合約漲0.10%，2年期主力合約漲0.00%。昨日市場傳出小作文主，稱長期和超長期債券后續(xù)的發(fā)行比例或要調(diào)降，修復(fù)了市場對供給端的擔(dān)憂情緒，推動債市走強。央行公開市場逆回購凈投放1658億元，資金面整體維持平穩(wěn)。當(dāng)前單邊策略建議保持觀望，可逢回調(diào)做多。
貴金屬：近期，黃金下跌趨勢加速，此前持倉獲利的多頭仍在不斷減倉。自美國大選結(jié)果落地后，市場顧慮的不確定性消除，帶動風(fēng)險偏好大幅提升，導(dǎo)致黃金隱含的“風(fēng)險溢價”明顯收縮。特朗普政府在計劃成立政府效率部（DOGE），致力于減少財政赤字，支撐美元持續(xù)向上，對應(yīng)黃金不斷走弱。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期持續(xù)偏強，宏觀周期正處于過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處于高位震蕩階段。此外，鮑威爾明確表示聯(lián)儲并不急于降息，后續(xù)會議暫停降息的概率上升。市場預(yù)期未來一年降息次數(shù)已降至3次（每次25bp）左右，降息節(jié)奏明顯放緩。因此，短端利率暫時缺乏持續(xù)的下行動力，對黃金也形成一定的利空。當(dāng)下，黃金和實際利率的負(fù)相關(guān)性正在逐漸回歸，待美元和美債利率確認(rèn)見頂后，黃金價格或?qū)⑼狡蠓€(wěn)。短期內(nèi)，黃金走勢或持續(xù)偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險出清后，再擇時加倉。
純堿玻璃：本周數(shù)家純堿大廠繼續(xù)降負(fù)荷運行，整體產(chǎn)能出現(xiàn)可察覺損失，庫存隨之持續(xù)去化，后續(xù)需密切關(guān)注需求端運行狀況進行后續(xù)判斷。玻璃方面，上周產(chǎn)能新增量與檢修量幾近持平，整體運行平穩(wěn)，產(chǎn)銷良好，庫存持續(xù)去化，整體下游需求良好，對盤面形成支撐，預(yù)計后續(xù)震蕩運行。
聚乙烯：基本面情況看周度供應(yīng)變動不大，裕龍島、寶豐能源和天津南港項目投產(chǎn)，終端下游旺季尾聲，預(yù)計四季度中旬下游行業(yè)進入淡季開工回落，產(chǎn)業(yè)鏈庫存目前維持去庫，上游略偏高，目前塑料基差較強，現(xiàn)貨價格堅挺。本周聚乙烯持倉依舊在增加，多空博弈劇烈，短期看價格運行偏強，建議控制風(fēng)險。
鎳：上周全球純鎳庫存上升，倫鎳庫存維持快速上升表現(xiàn)，鎳進口盤面利潤仍處虧損區(qū)間，進口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。鎳鐵雖有挺價但實際成交冷淡，上周價格失位下跌。綜合來看，我們認(rèn)為目前鎳礦審批有放寬預(yù)期，鎳礦成本支撐有所減弱，下游需求不足導(dǎo)致缺少向上突破驅(qū)動，難以形成正反饋，可適度逢高布空。
豆粕：美豆價格走低，全球大豆供應(yīng)寬松預(yù)期疊加近期美元走強打壓期價，受進口成本下滑影響，盤面近強遠弱格局延續(xù)。上周美國對華大豆銷售步伐相對放慢。USDA出口銷售報告顯示，截至11月7日當(dāng)周，美豆凈銷量約為156萬噸，環(huán)比減少24%，比四周均值低24%。當(dāng)周美國對中國(大陸)大豆出口銷售118.11萬噸，略低于上周的122.3萬噸。24/25年度第10周，美國對中國大豆出口銷售總量同比降幅明顯擴大。本年度迄今美國對華大豆銷售總量為1353萬噸，同比減少11.7%，一周前同比降低
2.9%。國內(nèi)大豆到港延遲，有消息稱港口大豆再現(xiàn)海關(guān)證書審批問題，可或影響11月底至12月初大豆供應(yīng)，部分油廠存在斷豆停機風(fēng)險，上游借勢挺價，油廠維持去庫節(jié)奏，但豆粕供大于需格局未改，下游養(yǎng)殖利潤走低，需求難以提振，預(yù)計現(xiàn)貨基差低位震蕩運行為主。
集裝箱運價：今天EC盤面震蕩上行，近月2412合約最高升至3600點，博弈漲價落地兌現(xiàn)潛在大柜4800-5000美金；02合約維持寬幅震蕩，市場對1月漲價和后續(xù)節(jié)后回落速度幅度依然存疑。
現(xiàn)貨市場方面，近端CMA調(diào)降月底線上報價至2200/4000，馬士基第48周調(diào)降至大柜3700美金后隨著訂艙量增加目前已經(jīng)上升至大柜4120美金。目前11月末報價均值約大柜3000美金，部分船司小幅調(diào)降FAK報價以爭取訂艙但整體降價幅度并未十分激進。MSC公布12月上旬報價，計入各項附加費后為3500/5840；12月宣漲均值約大柜6000美金，觀察后續(xù)實際報價落地情況。
運力方面，根據(jù)最新船期表統(tǒng)計，12月周均運力上修至26.3wTEU，上修的原因包括MSK在第50周增派加班船SFL HAWAII/6800TEU掛靠華東港口，另外由CMA運營的FAL3航線可能存在派船CMA CGM LOUIS BLERIOT/20600TEU獨立運營的情況，后續(xù)密切關(guān)注。
關(guān)注船司11月末攬貨的積極性，船司通過降價手段攬貨但同時降價幅度溫和；月末整體裝載率偏高，關(guān)注是否出現(xiàn)爆艙。盤面預(yù)計整體震蕩偏強，但上方高度短期較難突破，仍需等待出現(xiàn)實際第49周的報價而非目前偏姿態(tài)性的價格后，市場重新定義博弈節(jié)奏和盤面區(qū)間。
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