股指：在經(jīng)過了10月初的調(diào)整后，市場(chǎng)的交易擁擠度絕對(duì)水平稍有分化，大盤股指數(shù)和價(jià)值股指數(shù)（上證50、全指成長(zhǎng)、高息低波和盈利質(zhì)量）的擁擠度已經(jīng)不在處于顯著擁擠的狀態(tài)，而小盤股指數(shù)和成長(zhǎng)股指數(shù)（中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板50、全指成長(zhǎng)和小盤高貝）的擁擠度仍處于顯著擁擠的狀態(tài)。但是，需要注意的是，小盤股指數(shù)的集體處于極度擁擠且擁擠度邊際回落的狀態(tài)，或是短期要出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整的信號(hào)。

近幾周大盤價(jià)值明顯跑輸小盤成長(zhǎng)主要是由于中散戶及杠桿資金主導(dǎo)最近增量資金的結(jié)構(gòu)所造成的，顯示出個(gè)股層面的解套盤壓力已有所釋放，而股票型ETF方面除了剛發(fā)行不久的A500ETF持續(xù)凈流入以外，其他寬基指數(shù)均有不同程度的凈流出，一方面由于存量寬基指數(shù)均有不同幅度的溢價(jià)而A500ETF基本沒什么溢價(jià)，另一方面也顯示出指數(shù)層面的解套盤壓仍然還存在。

同時(shí)，中散戶及杠桿資金更偏好彈性更好的小市值公司，使得近期小市值標(biāo)的的定價(jià)邏輯走的是中散戶買入熱情的持續(xù)，而大市值標(biāo)的主要走的是機(jī)構(gòu)定價(jià)的邏輯，更關(guān)注政策刺激力度。機(jī)構(gòu)層面對(duì)財(cái)政刺激力度前期過于激進(jìn)的預(yù)期也是近期大盤價(jià)值股受壓制的原因之一。另外，特朗普勝選后，美元指數(shù)一路走升，歷史上看大盤價(jià)值股對(duì)匯率因子相對(duì)更為敏感，匯率上的壓力也是原因之一。

不過中期看無需過度悲觀，考慮到中國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)利率已處于歷史低位，通脹持續(xù)低迷的背景，疊加今年8月央行通過公開市場(chǎng)凈買入1000億元國(guó)債雖然規(guī)模不算大，但是我們認(rèn)為中國(guó)式的QE可能已有苗頭，未來更值得期待的是貨幣投放上M2增速的見底回升。

國(guó)債：昨日國(guó)債期貨高開，但隨后窄幅震蕩，尾盤漲跌不一，收盤30年期主力合約跌0.07%，報(bào)112.33；10年期主力合約跌0.01%，5年期主力合約跌0.03%，2年期主力合約跌0.02%。市場(chǎng)對(duì)供給端擔(dān)憂仍在，疊加A股三大指數(shù)全線翻紅，一定程度上壓制債市情緒。央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)凈投放691億元，資金面保持平穩(wěn)，短端利率多數(shù)略有下行。另外，昨日下午國(guó)新辦官網(wǎng)發(fā)布，國(guó)務(wù)院新聞辦公室將于2024年11月22日上午10時(shí)舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期有所提升。當(dāng)前超長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)較大，建議謹(jǐn)慎持倉(cāng)。


貴金屬：近期，黃金下跌趨勢(shì)加速，此前持倉(cāng)獲利的多頭仍在不斷減倉(cāng)。自美國(guó)大選結(jié)果落地后，市場(chǎng)顧慮的不確定性消除，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，導(dǎo)致黃金隱含的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”明顯收縮。特朗普政府在計(jì)劃成立政府效率部（DOGE），致力于減少財(cái)政赤字，支撐美元持續(xù)向上，對(duì)應(yīng)黃金不斷走弱。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近期持續(xù)偏強(qiáng)，宏觀周期正處于過熱階段，美債利率大幅拉升后，仍處于高位震蕩階段。此外，鮑威爾明確表示聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，后續(xù)會(huì)議暫停降息的概率上升。市場(chǎng)預(yù)期未來一年降息次數(shù)已降至3次（每次25bp）左右，降息節(jié)奏明顯放緩。因此，短端利率暫時(shí)缺乏持續(xù)的下行動(dòng)力，對(duì)黃金也形成一定的利空。當(dāng)下，黃金和實(shí)際利率的負(fù)相關(guān)性正在逐漸回歸，待美元和美債利率確認(rèn)見頂后，黃金價(jià)格或?qū)⑼狡蠓€(wěn)。短期內(nèi)，黃金走勢(shì)或持續(xù)偏弱，建議考慮觀望為主。待風(fēng)險(xiǎn)出清后，再擇時(shí)加倉(cāng)。

煤焦：目前焦煤焦炭盤面都處于筑底階段，基本面雖然維持偏弱，但經(jīng)過前期的持續(xù)下跌，盤面估計(jì)基本處于合理水平，焦煤國(guó)內(nèi)外供應(yīng)均處于高位，下游焦鋼企業(yè)需求雖然偏弱，但由于企業(yè)尚有利潤(rùn)，鐵水產(chǎn)量處于震蕩，短期內(nèi)持續(xù)大幅下跌可能性不大，因此在剛需的支撐下，煤焦需求保持弱穩(wěn)，預(yù)計(jì)短期價(jià)格繼續(xù)維持低位震蕩。目前宏觀利好因素的影響逐漸消退，價(jià)格再度回歸基本面邏輯，后期需要關(guān)注鋼廠利潤(rùn)，以及鐵水產(chǎn)量的變動(dòng)情況。

PVC：PVC短期震蕩。PVC庫(kù)存近期下降，但仍處于高位。注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量10萬手處于高位。PVC開工率處于高位。需求方面，PVC下游管材和型材開工率略低于同期均值，終端房地產(chǎn)較差。成本端，電石價(jià)格近期小幅下降。供需看PVC目前仍屬于寬松。

不銹鋼：不銹鋼方面，上周庫(kù)存環(huán)比去庫(kù)，不銹鋼庫(kù)存絕對(duì)水平仍處于歷史高位。我們認(rèn)為當(dāng)前不銹鋼成本支撐減弱，庫(kù)存壓力較大，國(guó)內(nèi)政策刺激計(jì)劃略有不及市場(chǎng)預(yù)期，從供需表現(xiàn)來看，長(zhǎng)期過剩格局不改，年底到期倉(cāng)單量較大，操作上建議適度逢高做空，同時(shí)關(guān)注正套機(jī)會(huì)。

油脂：大豆方面，南美大豆播種加 快，豐產(chǎn)前景樂觀，全球大豆供需寬松格局下大豆價(jià)格承壓，關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣和美豆 出口情況。棕櫚油方面，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示11月前15日馬棕產(chǎn)量有所恢復(fù)，而隨著棕櫚油價(jià)格的上漲，棕櫚油性價(jià)比不佳且印度節(jié)后需求預(yù)計(jì)走弱，關(guān)注產(chǎn)地庫(kù)存變動(dòng)情況和 賣貨節(jié)奏。馬來西亞棕櫚油局發(fā)布的通告，馬來西亞已將其12月份毛棕櫚油出口稅 從8%提高至10%，并上調(diào)了參考價(jià)格。12月份的參考價(jià)格為每噸4471.39林吉特(約 合1001.21美元)，11月份的參考價(jià)格為每噸3949.73林吉特。國(guó)內(nèi)方面，隨著后續(xù)大豆到港量的下降，大豆和豆油供應(yīng)壓力將逐漸減輕，關(guān) 注遠(yuǎn)月買船進(jìn)度。近月棕櫚油買船到港較少，供應(yīng)維持偏緊格局，關(guān)注買船情況。隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)涼，油脂需求逐漸進(jìn)入旺季，豆棕價(jià)差倒掛抑制棕櫚油需求，關(guān)注 政策因素、宏觀因素和原油價(jià)格影響。

集裝箱運(yùn)價(jià)：EC盤面今天高開低走，市場(chǎng)對(duì)于12月連續(xù)兩輪宣漲預(yù)期充沛但同時(shí)在當(dāng)前FAK大柜4000美金的基礎(chǔ)上也正在等待更具參考性的12月初報(bào)價(jià)。盤中馬士基下調(diào)地線AE11報(bào)價(jià)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，盤面出現(xiàn)顯著跳水，而后緩慢震蕩修復(fù)。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，整體并無明顯變化，月末FAK報(bào)價(jià)約大柜4000美金；船司宣漲12月第一輪漲價(jià)約大柜6000美金。2412合約今天一度震蕩上行至3678點(diǎn)，基本體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于12月中下旬落地大柜5000美金的預(yù)期，較當(dāng)前FAK運(yùn)價(jià)水平高1000美金。需求端12月傳統(tǒng)旺季兌現(xiàn)需要進(jìn)一步觀察，但同時(shí)供給端有負(fù)面變化，來自于CMA在第50周宣布聯(lián)盟空班后自營(yíng)20000TEU的運(yùn)力進(jìn)行運(yùn)營(yíng)以及馬士基在第50周增派的6800TEU加班船，因此12月周均運(yùn)力也上修至26.3wTEU。

市場(chǎng)近期關(guān)注25年碳稅變化：歐盟排放交易體系 （EU ETS） 要求海運(yùn)承運(yùn)人監(jiān)測(cè)和報(bào)告其往返歐盟港口的航程中的二氧化碳排放量。從 2024 年開始，這些排放的一部分將受到限額與交易系統(tǒng)的約束，這意味著承運(yùn)商需要購(gòu)買或接收配額來覆蓋其排放量。EU ETS采取分階段實(shí)施，即2024年涵蓋總排放量的40%、2025年為70%、2026年為100%?；?025年涵蓋比例的上調(diào)，船司預(yù)計(jì)后續(xù)EU ETS附加費(fèi)上調(diào)幅度75%。參考達(dá)飛的征收標(biāo)準(zhǔn)，目前上海至鹿特丹碳稅附加費(fèi)征收為30美金/小柜和60美金/大柜，在此基礎(chǔ)上75%的上調(diào)幅度意味著附加費(fèi)征收額53美金/小柜和105美金/大柜，小柜增加23美金，大柜增加45美金，折算SCFIS指數(shù)影響約30點(diǎn)。

關(guān)注船司11月末攬貨的積極性，月末整體裝載率偏高，關(guān)注是否出現(xiàn)爆艙。盤面預(yù)計(jì)整體震蕩偏強(qiáng)，本周前三個(gè)交易日市場(chǎng)情緒偏向積極飽和，關(guān)注12月初實(shí)際價(jià)格而非姿態(tài)性報(bào)價(jià)陸續(xù)報(bào)出后對(duì)市場(chǎng)的情緒壓力。

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