在全球經(jīng)濟(jì)逐步走出疫情后通脹余波的當(dāng)下，各國(guó)央行正陸續(xù)將關(guān)注重點(diǎn)由單純抑制高企的通脹，轉(zhuǎn)向努力支撐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸更為可持續(xù)的水平。分析師認(rèn)為，與疫情時(shí)期相比，當(dāng)前的宏觀環(huán)境更具復(fù)雜性：各國(guó)不僅要在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)中權(quán)衡利率走向，還需時(shí)刻關(guān)注外部沖擊，特別是美國(guó)政府對(duì)幾乎所有國(guó)家施加的關(guān)稅措施給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的潛在影響。



本周，多家主要央行召開議息會(huì)議，其政策基調(diào)和利率調(diào)整方向各不相同，背后既體現(xiàn)了不同經(jīng)濟(jì)體所面臨的挑戰(zhàn)，也折射出全球經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)期正在形成新的周期性輪動(dòng)。

一、加拿大央行（Bank of Canada，BoC），當(dāng)前政策利率：2.75%

在3月份的會(huì)議上，加拿大央行出人意料地將關(guān)鍵利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.75%。這一舉措被視為相當(dāng)謹(jǐn)慎的政策調(diào)整，背后的原因在于加拿大正面臨來(lái)自美國(guó)新關(guān)稅政策的不確定性及其對(duì)出口和整體經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊。加拿大央行對(duì)通脹壓力保持警惕，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，需要關(guān)注外部需求下降可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球供應(yīng)鏈錯(cuò)配與貿(mào)易格局動(dòng)蕩加劇，特朗普政府的關(guān)稅政策被加拿大央行稱為“一場(chǎng)新的危機(jī)”，使其在未來(lái)政策擬定中不得不對(duì)全球貿(mào)易局勢(shì)保持高度敏感。

展望后市，加拿大央行的政策走向?qū)⑷Q于對(duì)美國(guó)貿(mào)易政策的進(jìn)一步評(píng)估，以及國(guó)內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際表現(xiàn)。若通脹持續(xù)攀升，不排除央行會(huì)停止寬松操作甚至重啟加息。然而，目前央行仍傾向于在觀察期內(nèi)維持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，以獲取更多關(guān)于美國(guó)關(guān)稅政策和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的明確信號(hào)。下一次決議定于4月16日公布，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行將“謹(jǐn)慎按兵不動(dòng)”，但在聲明中可能會(huì)重點(diǎn)闡述外部貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)與不穩(wěn)定的美國(guó)政策走向如何影響加拿大經(jīng)濟(jì)。

二、歐洲央行（European Central Bank，ECB），當(dāng)前存款利率：2.50%

歐洲央行在近期連續(xù)第六次下調(diào)存款利率，本次降至2.50%，主要是為應(yīng)對(duì)歐洲地區(qū)偏低的通脹率和持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這與歐洲央行一直以來(lái)的寬松基調(diào)相吻合：在力求推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，也希望推動(dòng)通脹率向其2%的政策目標(biāo)靠近。盡管歐洲央行行長(zhǎng)拉加德明確表示未來(lái)仍可能進(jìn)一步降息，但她并沒有在本次會(huì)議上傳遞出強(qiáng)烈的政策傾向，一方面指出繼續(xù)寬松的必要性，另一方面也表示若未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，不排除暫停降息或在某些情況下暫時(shí)觀望的可能性。

隨著美國(guó)加征關(guān)稅的舉動(dòng)尚未明朗，歐洲央行對(duì)全球貿(mào)易局勢(shì)保持高度關(guān)注，擔(dān)心出口下滑和供應(yīng)鏈沖擊對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)基本面造成更大損害。與此同時(shí)，近期歐元有所走強(qiáng)，某種程度上會(huì)壓低輸入型通脹，為歐洲央行保留更靈活的政策空間。交易員緊盯歐洲通脹與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)數(shù)據(jù)，以及歐元匯率的走勢(shì)，以判斷歐洲央行未來(lái)的寬松力度。下次政策會(huì)議定于4月17日，主流預(yù)期為“降息25個(gè)基點(diǎn)”。

三、土耳其共和國(guó)中央銀行（CBRT），當(dāng)前關(guān)鍵利率：42.50%

土耳其央行在3月份繼續(xù)大幅降息250個(gè)基點(diǎn)，將關(guān)鍵利率從45.00%降至42.50%。這是自去年12月以來(lái)的第三次同樣幅度降息，體現(xiàn)了當(dāng)局為遏制高通脹所采取的高強(qiáng)度緊縮過(guò)后，政策立場(chǎng)正在逐步回歸寬松。此前，土耳其通脹率最高曾在去年5月攀升至75%以上，而到今年2月，通脹率已回落到39.05%的水平。雖然這一數(shù)值在全球主要經(jīng)濟(jì)體中仍算高企，但相較于巔峰時(shí)期已大幅下降。與之相對(duì)，土耳其央行將長(zhǎng)期通脹目標(biāo)設(shè)定在5%，顯然還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

在本輪寬松操作中，月度通脹率的走低起到了關(guān)鍵作用：2月份時(shí)月度通脹僅為2.27%，這對(duì)決策者而言是可繼續(xù)降息的信號(hào)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為土耳其央行未來(lái)仍有進(jìn)一步降息的空間，但其幅度和節(jié)奏取決于通脹回落的持續(xù)性及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力。由于土耳其自身面臨的外部壓力與結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)問題交織，再疊加美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)新興市場(chǎng)的潛在影響，土耳其央行在后續(xù)降息時(shí)或許會(huì)保持一定謹(jǐn)慎。下一次政策會(huì)議定于4月17日，鑒于近期連續(xù)大幅寬松后仍需評(píng)估效果，市場(chǎng)主流預(yù)期為“按兵不動(dòng)”。

四、韓國(guó)央行（Bank of Korea，BoK），當(dāng)前政策利率：2.50%

韓國(guó)央行在2月份做出了一項(xiàng)超出市場(chǎng)預(yù)期的決定：下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)利率至2.50%，并將2025年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速預(yù)期大幅調(diào)降至1.5%，對(duì)下一年的增速預(yù)期則是1.8%。同時(shí)，韓國(guó)央行預(yù)計(jì)本年度和下一年的通脹率都將維持在1.9%，處于相對(duì)溫和區(qū)間。此番政策轉(zhuǎn)向很大程度上是基于韓國(guó)所面臨的雙重壓力：一方面是美國(guó)關(guān)稅帶來(lái)的外部需求沖擊，另一方面則是國(guó)內(nèi)政治不確定性可能對(duì)投資與消費(fèi)造成負(fù)面影響。與此同時(shí)，韓元近期走弱進(jìn)一步加大了外匯市場(chǎng)波動(dòng)，令韓國(guó)央行在制定貨幣政策時(shí)需兼顧匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增速。

對(duì)于韓國(guó)央行而言，近期通脹仍相對(duì)可控，為其進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了空間；但若后續(xù)國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩或國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致通脹上揚(yáng)，央行也不排除收緊的可能。目前的主流觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為，韓國(guó)央行會(huì)先維持2.50%的利率水平，以持續(xù)觀察貿(mào)易局勢(shì)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求變化。下一次會(huì)議將于4月17日召開，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)大體為“維持現(xiàn)有利率不變”，但仍需要關(guān)注央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和通脹形勢(shì)的最新判斷，以評(píng)估是否存在更為激進(jìn)或更加寬松的政策調(diào)整空間。

分析師解讀：

總結(jié)來(lái)看，全球主要央行利率取向紛繁復(fù)雜：加拿大央行略顯謹(jǐn)慎，歐洲央行延續(xù)寬松但態(tài)度依舊審慎，土耳其央行則加速降息以努力緩解高通脹后遺癥，韓國(guó)央行在面對(duì)外部關(guān)稅沖擊及國(guó)內(nèi)不確定性時(shí)選擇小幅寬松。交易員在這一階段關(guān)注以下重點(diǎn)：一是美國(guó)關(guān)稅政策走向?qū)θ蛐枨笈c通脹的間接影響；二是各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)通脹與增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)變化，對(duì)央行操作的潛在指引；三是外匯市場(chǎng)波動(dòng)在貿(mào)易爭(zhēng)端與政策分化中可能帶來(lái)的套利或?qū)_機(jī)會(huì)。

注：本文基本面內(nèi)容據(jù)路孚特報(bào)道展開。